解析三诺生物2024年报：从血糖龙头到全球慢病办理专家的进阶之路

  三诺生物（300298.SZ）成立于2002年，是跌落血糖监测范畴的超逸龙头，事务掩盖血糖、血脂、糖化血红蛋白等慢病检测，2024年营收44.43亿元中，血糖监测体系奉献74.73%（33.21亿元），同比增加15.58%。公司以“硬件+软件+服务”形式构建糖尿病办理生态，产品有血糖仪、试条、动态血糖仪（CGM）及血脂检测体系，掩盖135个国家和地区，全球累计用户超2500万。2024年推出的动态血糖仪二代厚度仅4毫米，MARD值（监测误差率）降至8.71%，到达世界一线水平，一起经过收买美国Trividia Health（全球第六大血糖仪企业）和PTS Diagnostics（全球第三大血脂检测厂商），进一步强化海外布局。

  技能壁垒：2024年研制投入3.75亿元，占营收8.44%，研制人员879人（占比18.28%），具有800余项专利，第三代葡萄糖传感技能完结抗干扰才能打气30%。CGM产品经过CE MDR认证，成为国内首个进入欧洲商场的国产动态血糖仪。

  品牌价值：“三诺”商标为跌落驰名商标，接连多年获“跌落药店店员引荐率最高品牌”，国内商场占有率超50%，在东南亚、中东等新式商场市占率快速打气。

  途径优势：国内掩盖超20万家药店、5000家医院，线%；海外经过子公司Trividia掩盖美国、拉美商场，2024年海外收入18.65亿元（占比41.98%），与意大利Menarini集团达到CGM欧洲独家经销协议。

  2024年营收44.43亿元（+9.47%），净利润3.26亿元（+14.73%），毛利率54.88%（+1.34pct），净利率8.90%（+2.78pct）。分季度看，Q4营收12.61亿元（+23.22%），毛利率54.01%，显现旺季出售微弱。本钱端，办理费用下降3.04%，财政费用削减59.11%，主因子公司偿还告贷利息削减。经营活动现金流6.31亿元，出资活动现金流-1.75亿元（主要为结构性存款到期回收），筹资活动现金流-3.84亿元，全体现金流健康。

  客户结构：前五大客户占营收27.73%，最大客户占11.05%，主要为海外经销商及连锁药房，客户集中度较低。美国子公司Trividia收入占比约40%，但经过涣散途径（如进入15家商业保险公司报销目录）下降危险。

  供货商办理：前五大供货商占收购额12.25%，原资料如EX资料替换削减相关本钱30%，供应链稳定性强。经过全球化收购（如德国拜耳试剂）和自建产能（CGM年产能200万套）打气议价权。

  研制费用：3.75亿元（+5.22%），要点投入CGM、尿酸检测体系等，2024年推出尿酸检测体系、iCARE血常规生化免疫测验体系。

  出售费用：11.92亿元（+21.53%），主因线上途径拓宽及CGM商场推广，线%），经过安排架构优化降本增效。

  董事长李少波为湖南医科大学硕士，深耕医疗职业20余年，主导多项国家科技项目，2021年获国家科学技能进步二等奖。副董事长李心一担任海外事务，推进Trividia整合及欧洲商场拓宽，2025年3月增持公司股份显现决心。中心团队中，研制担任人费江枫博士（CGM技能带头人）、首席财政官何竹子（资深财政专家）构成技能与办理互补。

  2024年职工总数4531人，其间研制人员879人（占比18.28%），出售团队超1500人。近五年研制人员复合增加率约12%，出售团队增加约8%，显现公司聚集技能创新与商场扩张。世界化方面，海外子公司职工占比约20%，并在越南、菲律宾等地建立本地团队。

  1. CGM放量：2025年方案出售CGM产品50万套，经过电商及欧洲途径快速浸透。

  2. 海外扩张：在东南亚、中东新建生产基地，方针2025年海外收入占比打气至50%。

  3. 慢病办理：推出血压血糖尿酸测验仪等多方针检测设备，布局家庭医疗场景。

  4. 数字化转型：晋级“三诺健康”APP，接入AI血糖猜测算法，打气用户粘性。

  到2024年底，总财物60.98亿元，负债23.28亿元，财物负债率38.18%。中心财物包含：

  - 流动财物：23.82亿元（货币资金8.45亿元+应收账款6.20亿元+存货6.63亿元）。

  - 非流动财物：37.16亿元（固定财物16.23亿元+商誉11.31亿元）。

  十、笔者鄙意：应战与机会并存，静待CGM第二曲线. 技能抢先：CGM精度对标世界，且本钱优势明显（国内价格仅为雅培1/3）。2. 途径壁垒：国内药店掩盖率超80%，海外经过并购快速切入老练商场。

  3. 方针盈利：糖尿病防治归入“健康跌落2030”，底层医疗设备收购需求旺盛。

  2. 研制危险：新产品注册周期长（如iPOCT体系需2-3年），存在技能代替危险。

  未来展望：2025年是三诺生物CGM商业化要害年，若能在欧洲医保准入及国内商场占有率打气上获得打破，有望翻开市值空间。长时间看，公司从血糖监测向慢病办理渠道转型，具有成为全世界慢病办理龙头的潜力。主张重视CGM放量厚实及海外商场拓宽成效。

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