基遇周谈 权益市场周动态

  在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可着重关注以下八个方面趋势性机会：

  作为国产高性能、低成本、开源大模型，Deepseek有望带动国内AI应用、AI终端硬件加快速度进行发展，推理算力需求有望爆发。互联网大公司和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅度的增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。

  大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

  随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。

  从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据分析来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济提高速度放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费的人在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。

  在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球花了钱的人新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。

  政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业高质量发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。

  目前宏观上随着美联储进入财政、货币政策双宽松周期，同时国内经济逐步见底，全球需求端两年维度向上或具有较好的确定性；同时大国博弈日益加深，工业金属、稀有金属、部分化工品等具有战略资源属性的重要性不断的提高。供给端来说，受矿山建设周期、投资所需成本抬升等因素影响，以铜、铝、钨为代表的资源品存在产能增量不足的供给端约束，供需的缺口使得相关资源品价格不断上涨，且仍将继续受益需求端向上。

  经济高质量建设背景下，中央提出一系列“反内卷”政策，避免行业无序竞争，对应至产业端表现为低效产能的退出以及供需平衡的修复，最后反映在商品的价值的回暖以及企业利润率的修复。从产业内部来看，部分行业因为较好的竞争格局、从而可以在一定程度上完成自发的利润率修复，或者前期已经经历了漫长的产能消化期、行业供需平衡已经恢复至合理范畴，从而率先看到利润的修复，如快递、钢铁等，或资产负债表的修复，如生猪养殖等。

  OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件加快速度进行发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流显著提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。

  谷歌发布Gemini 3表现超市场预期，AI竞争格局发生转变，谷歌凭借其TPU+网络+大模型+应用全栈AI布局优势，已从追赶者变为领跑者，其技术和成本优势构成了AI赛道当前投资主线。同时可能倒逼全行业开启新一轮更为激烈的算力军备竞赛，或能拉动上游基础设施较大的需求。

  大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

  百度旗下小度AI眼镜Pro于11月10日正式开售，定价2299元。搭载索尼1200万像素镜头，支持4K照片拍摄以及1440p/30fps视频录制，内置EIS智能防抖算法，能够在跑步、骑行等动态场景中保持画面清晰流畅。此外，小度眼镜融合多模态AI大模型，支持AI翻译、AI识物、AI备忘、AI录音等多种功能。

  阿里夸克AI眼镜10月24日上市，搭载芯片高通AR1+恒玄BES2800，采用硅基LED+衍射光波导光学方案。场景上开发了高德近眼导航系统、支付宝“看一看”安全支付、淘宝搜同款识价、飞猪出行提醒等功能。

  阿里夸克AI眼镜于近期上市，售价为3699-3999元，搭载芯片高通AR1与恒玄BES2800，采用硅基LED和衍射光波导光学方案。场景上开发了高德近眼导航系统、支付宝“看一看”安全支付、淘宝搜同款识价、飞猪出行提醒等功能。从软硬件能力看，该产品和市面其他AR产品相似，主芯片有微升级，关注产品上市后测评表现。

  此前，Meta首款AR眼镜AR Rayban Display 9月30日在美开售即售罄，预约试戴档期已排至11月，Meta计划10月将销售门店数翻倍；苹果考虑将低价版Vision Pro研发资源迁移至AI眼镜项目，首款苹果AI眼镜落地加速；此外，雷鸟、影目、Rokid等多款国产AI眼镜将于10-11月密集发布，期待诸多新产品、新方案的市场表现。

  持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。

  11月20日，Figure宣布F.02正式退役，已在现实中部署11个月，其中在宝马生产线个月的部署中，装载零件超9万件，运行时间超1250小时，生产超3万辆X3汽车。同时，Figure前臂硬件设计更新。F.03重构了手腕电子系统架构，省去了配电板和动态布线，现在每个手腕的电机控制器直接与主控计算机通信，降低了复杂度，提升了可靠性，并简化了热管理。

  观察板块内潮玩公司，尽管之前二手价格和业绩的相关性不高，近期海外搜索指数及二手价格回落，板块潮玩公司表现较差。基本面来看，双十一期间公司直播的观看人次同比 +158%，GMV较去年增长107%（来源：蝉妈妈，国海证券），在天猫的潮玩销售榜中也超过米哈游二次元谷子店，提升至第二名，实现了扎实增长。而且，据The Hollywood reporter报道，知名制片厂将打造公司核心IP的主题电影，虽然电影的制作周期较长，但有望像《芭比》一样给IP赋予新能量。在情感价值驱动消费的时代，潮玩公司需以发掘和赋能IP为核心，探索适合IP的品类并积极平衡供需，给消费者更好的体验。

  最新公布CPI同比转正及PPI环比上行的数据后，平价消费板块表现较好。基本面角度，性价比现制茶饮龙头10月的渠道多个方面数据显示同店gmv实现了双位数涨幅，实收（扣去补贴）是单位数增长（来源：天风证券）。今年四月起的外卖补贴有效促进了现制茶饮的消费习惯，但同时也加强了花了钱的人性价比的追求。随着外卖补贴力度相对趋于理性，明年各品牌表现可能分化，行业竞争将对供应链及精细化运营方面的基本功提出更高要求。

  上周医药行情较差，中信医药指数跌4.2%，创新药及创新药产业链本周较为平淡，当前位置认为，创新药以及创新药产业链基本面仍然健康、在庞大患者池、工程师红利、临床政策优势下，中国创新药出海是长期的产业趋势，创新药在经历了一个多季度的调整后有望修复，创新药产业链的CXO和生命科学上游，受到景气需求的驱动，三季度业绩期业绩在医药板块比较亮眼，产业趋势下，业绩兑现度较高，展望明年依然属于医药的主线

  板块摩托车公司在本届米兰车展上推出了自主研发的两款旗舰高端公升级车型，在展会上反馈火爆，彰显高技术水平。公司十月的出口数据也较为亮眼，十月的中大排摩托车同比+27.8%，前十月累计销量同比+35.6%，市场占有率较去年提升0.4pct，且产品结构更佳（来源：民生证券）。虽然美加墨协定尚没有落地，但以我国出海品牌的产品创新力，更多产品获得了高端消费者的认可，随着海外产能爬坡，关税的影响将被显著降低.

  随着美联储降息预期管理转向，过去被流动性大幅推升的资产出现因流动性衰竭而造成的回吐。前期避险资产因涨幅过高而出现了投机属性以及做空现金的逻辑，导致流动性缺口因过度持有避险资产出现整个体系的脆弱性加深，流动性的冲击被放大。叠加淡季下游反馈结构性疲软，工业金属整体震荡，贵金属宽幅波动。后续的核心判断仍是降息周期是否结束，考虑12月10日议息会议前数据大概率处于真空期，降息博弈很难因宏观数据而出现非常明显的走势转折，资源品的博弈可能会在联储议息会议后决定方向。

  反内卷会议召开有较好推进，但落实方面实质性推进节奏偏慢，开工率高、库存低的中游环节股价涨幅较陡峭，随市场风偏的整体性回落而存在回调；另一部分本身开工率偏高、库存周期高位的品种或具有更大的炒作性质，随着风险资金的退潮而出现商品的价值和股价双重的回落。

  风险提示：以上内容不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本材料信息准确可靠，但对这一些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读基金合同、招募说明书等法律文件，并选择比较适合自身风险承担接受的能力的基金产品做投资。基金有风险，投资需谨慎。守金融秩序，防洗钱风险。